恒盈策略中国银河：给予时代电气买入评级

中国银河证券股份有限公司高峰,鲁佩,王子路,王霞举近期对时代电气进行研究并发布了研究报告《2025年一季报业绩点评：业绩稳健增长恒盈策略，轨交+半导体持续向好》，给予时代电气买入评级。

　　时代电气(688187)　　事件：公司发布2025年一季报业绩。25Q1公司实现营业收入45.37亿元，同比增长14.81%；实现归母净利润6.31亿元，同比增长13.42%；实现扣非归母净利润5.97亿元，同比增长29.52%。　　轨交装备+新兴装备双轮驱动，一季度业绩增长稳健。25Q1轨交装备业务实现收入23.47亿元，同比增长10.72%。其中，轨交电气装备收入19.23亿元，同比增长18.89%；轨道工程机械收入1.53亿元，同比下降48%；通信信号系统收入1.33亿元，同比下降6.5%；其他轨交装备业务收入1.38亿元，同比增长111.06%。新兴装备板块收入21.71亿元，同比增长20.88%。其中，基础器件收入11.6%，同比增长29.86%；新能源汽车电驱收入3.86亿元，同比下降3.92%；新能源发电收入2.51亿元，同比下降2.54%；工业变流收入2.05亿元，同比大幅增长400.41%；海工装备收入1.69亿元，同比下降16.49%。　　受益收入结构变动，毛利率继续提升。25Q1公司综合毛利率33.50%，可比口径同比增长3.84pct，主要得益于高毛利率的轨交电气装备收入占比提升，以及新兴装备板块基础器件收入占比提升；销售净利率15.18%，同比/环比+0.47pct/+0.37pct。公司期间费用率保持稳定，一季度销售/管理/财务费用率为2.39%/4.62%/-1.38%，可比口径同比+0.12pct/+0.12pct/-0.14pct。研发投入继续保持高位，研发费用率为11.53%，同比-0.21pct。　　产能持续爬坡，新兴装备有望保持强劲增长。公司宜兴IGBT产线自去年10月投产后产能处于爬坡阶段，今年有望达产；株洲三期8英寸SiC晶圆产线有望于年底拉通。公司半导体业务在新能源汽车市场地位稳固，25Q1半导体子公司收入同比增长22.63%。公司新建产线产能的陆续达产释放将为新兴装备业务的持续快速增长提供良好支撑。同时，政府工作报告提出要推动深海科技等新兴产业安全健康发展，公司海工装备覆盖水下机器人、水下挖沟铺缆采矿设备等产品，市场占有率领先，有望受益深海科技的发展浪潮。　　投资建议：公司轨交装备业务有望受益铁路高景气+轨交维保需求陆续释放+老旧内燃机车更新，新兴装备仍处高速成长阶段。预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润43.57亿元、48.41亿元、52.34亿元，对应EPS为3.18、3.54、3.82元，对应PE为14倍、13倍、12倍，维持推荐评级。　　风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

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